用大白话解释 HermesGEX 中用到的伽马敞口与做市商持仓术语——从零伽马、看涨墙到 charm 与 vanna。
伽马敞口（GEX）衡量当标的价格变动时，期权做市商为保持 Delta 中性而必须买入或卖出的规模。
伽马敞口把期权链上所有合约的 gamma 汇总成一条曲线，揭示做市商对冲会在何处吸收或放大价格波动。总 GEX 为正意味着做市商低买高卖（波动被压制）；总 GEX 为负则意味着他们追跌杀涨（波动被放大）。
又称: GEX · gamma exposure · options gamma
延伸阅读:详解：什么是 GEX文档：什么是 GEX
净 GEX 是所有行权价上看涨 gamma 减去看跌 gamma 的总和，用于概括全市场做市商的 gamma 方向。
净 GEX 把整张敞口图浓缩为一个数字：较大的正值预示价格被钉住、均值回归的行情，负值则警示趋势性强、波动高的环境。交易员把净 GEX 穿越零轴视为状态切换信号。
又称: net gamma exposure · total gex
延伸阅读:详解：如何读净 GEX文档：如何读伽马图
零伽马是做市商净 gamma 由正转负的价格水平，标志着波动被压制与被放大之间的分界线。
在零伽马（翻转）水平之上，做市商通常持有多头 gamma，会抑制波动；在其之下则为空头 gamma，会加速波动。由于行为在此处反号，翻转水平常常充当日内关键的支撑/阻力。
又称: gamma flip · flip level · zero gamma level · gamma flip point
看涨墙是看涨 gamma 最大的行权价，往往充当阻力或价格磁吸位。
集中在某一行权价的大量做市商看涨 gamma，会在价格逼近时引发持续卖出，常在到期前压制涨势。一旦有效突破看涨墙，原阻力可能转为快速行情区。
又称: call resistance · gamma resistance
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看跌墙是看跌 gamma 最大的行权价，往往充当支撑或下行底部。
集中的做市商看跌 gamma 会在价格下探该行权价时引发买入，常常缓冲抛售。一旦跌破看跌墙，该支撑消失，可能打开加速下行的空间。
又称: put support · gamma support
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在多伽马状态下，做市商逆势对冲（低买高卖），从而压制已实现波动率。
多伽马环境通常带来区间震荡、均值回归、回撤较浅的价格行为，一般出现在标的位于零伽马水平之上时。
又称: positive gamma · long gamma
延伸阅读:详解：正负伽马体制
在空伽马状态下，做市商顺势对冲（杀跌追涨），从而放大已实现波动率。
空伽马环境利于趋势、跳空与动量连锁，因为对冲会为既有方向火上浇油，一般出现在标的位于零伽马水平之下时。
又称: negative gamma · short gamma
延伸阅读:详解：正负伽马体制
做市商持仓指做市商所持的净期权头寸，以及由此被迫执行的对冲流。
由于做市商必须对其账簿对冲，其汇总的 gamma、vanna 与 charm 敞口便成为可预测、机械化的买卖来源。读懂这种持仓，交易员就能预判资金流会在何处支撑或压制价格。
又称: market maker positioning · dealer hedging
延伸阅读:文档：做市商与对冲
Charm 是期权 Delta 随时间推移的变化率，会在收盘与到期前驱动可预测的做市商对冲。
随着到期临近，charm 把期权 Delta 推向 0 或 1，迫使做市商机械地调整对冲——常常形成交易员关注的尾盘漂移与周末资金流。charm 效应在大量未平仓行权价附近最强。
又称: charm · delta decay · DdeltaDtime
延伸阅读:功能：希腊字母流
Vanna 衡量当隐含波动率变化时期权 Delta 的位移，把波动率变动与做市商对冲流联系起来。
当隐含波动率下降（如“波动率崩塌”）时，vanna 迫使做市商买入标的，推动恐慌消退后常见的上涨行情；波动率上升则相反，增加卖压。
又称: vanna · DdeltaDvol
延伸阅读:功能：希腊字母流
HVL 标记做市商 gamma 最为负的价位区域，提示波动最可能快速扩张的地带。
当价格进入 HVL 区域，提示对冲流将加速而非吸收波动，因此突破该位常伴随当日最剧烈的摆动。它与零伽马水平互补，构成波动率路线图。
又称: high volatility level · hvl
0DTE 期权在当个交易日到期，其 gamma 极高，做市商对冲可主导日内价格行为。
由于 0DTE 的 gamma 在平值附近急剧放大，即便很小的现货变动也会触发巨大的对冲流，从而在关键行权价处形成钉价，或在这些行权价失守时引发剧烈突破。这使得日内 GEX 对 0DTE 活跃的市场尤为重要。
又称: zero days to expiration · 0 DTE · same-day options
延伸阅读:详解：0DTE 伽马钉住
Delta 敞口（DEX）是做市商在期权链上需要对冲的总 Delta，反映其对冲为标的带来的方向性压力。
GEX 衡量的是对 Delta“变化率”的对冲，而 DEX 衡量的是方向性持仓本身。DEX 的剧烈变化常常先于或印证大额方向性资金流，因此交易员通过 DEX 突增来定位大单进场的位置。
又称: delta exposure · DEX · aggregate delta
延伸阅读:功能：希腊字母流
Gamma 挤压是一种自我强化的上涨：做市商为对冲其卖出的看涨 gamma 而被迫持续买入标的，从而加速行情。
当交易者大量买入看涨期权时，做市商卖出这些看涨期权并必须买入标的以保持对冲；价格上涨时其所需对冲量随之增加，形成正反馈循环。一旦相关期权被卖出、到期或 Delta 饱和趋近 1，gamma 挤压便会消退。
又称: gamma squeeze · call gamma squeeze
钉价（Pinning）是指临近到期时价格趋向高 gamma 行权价的现象，做市商对冲反复把价格推回该水平。
临近到期时，某一行权价集中的 gamma 使做市商在其下方买入、上方卖出，从而把价格磁吸到该水平（即“钉住”）。钉价风险便是期权持有者由此面临的“最终落在价内还是价外”的不确定性。
又称: pinning · pin risk · gamma pin · price pin
延伸阅读:详解：0DTE 伽马钉住
OPEX 是期权到期日——尤其是月度与季度到期——届时大量 gamma 滚落，做市商对冲可能切换波动率状态。
随着到期期权不再需要对冲，原本钉住或缓冲价格的 gamma 消失，常常让市场“松绑”，在到期后几日释放更大的行情。月度与季度（三巫/四巫日）到期拥有最大的未平仓量，效应也最强。
又称: OPEX · options expiration · triple witching · quad witching
延伸阅读:战术手册：OPEX
隐含波动率（IV）是期权价格中所隐含的市场对未来价格波动的预期，也是驱动 vanna 与做市商对冲的关键输入。
IV 随期权需求上升（常在恐慌时）而升高，需求消退时回落。由于 IV 变化会通过 vanna 改变期权 Delta，IV 的变动便直接转化为做市商的对冲流，把波动率曲面与现货价格行为联系起来。
又称: implied volatility · IV
波动率偏斜（Skew）是不同行权价之间隐含波动率的差异，通常下行看跌期权的定价高于上行看涨期权。
偏斜反映市场如何为崩盘风险定价：陡峭的看跌偏斜意味着投资者愿为下行保护付出溢价，从而塑造做市商持仓以及随之而来的 vanna/charm 资金流。跟踪偏斜变化有助于预判对冲压力将在何处累积。
又称: skew · vol skew · volatility smile
最大痛点（Max Pain）是使期权总价值作废最多的行权价，临近到期时常充当价格的引力目标。
由于该行权价让期权买方承受最大的总体亏损（卖方获得最大收益），当做市商对冲与钉价同向时，价格有时会向其漂移。最大痛点是一种经验法则，在高未平仓量标的、临近到期时最为显著。
又称: max pain · maximum pain · pin strike
未平仓量（OI）是某一行权价上未结清期权合约的总数，揭示持仓——以及做市商 gamma——集中之处。
高 OI 行权价是对冲流聚集的地方，因此常常成为交易员关注的看涨墙、看跌墙与钉价位。观察 OI 的累积可揭示下一个由 gamma 驱动的支撑、阻力或磁吸位正在何处形成。
又称: open interest · OI
看跌/看涨比率（Put/Call Ratio）比较看跌与看涨的活跃度，是一种情绪指标：高读数预示看跌或对冲需求，低读数预示看涨持仓。
除了纯粹的情绪之外，看跌与看涨的结构还会塑造做市商的 gamma 与 vanna：大量买入看跌期权会让做市商承载与看涨主导行情不同的持仓，从而驱动不同的对冲。极端读数常被视为反向信号。
又称: put/call ratio · put call ratio · PCR
Delta 对冲是做市商通过买卖标的来抵消其期权账簿 Delta、从而中和方向性风险的方式——正是 GEX 分析所预测的机械化资金流。
由于做市商持续再平衡以保持 Delta 中性，他们的交易是被迫且可预测的，而非主观自由裁量。gamma、vanna 与 charm 都在描述这一所需对冲如何变化，这正是做市商 Delta 对冲成为 GEX 关键位背后引擎的原因。
又称: delta hedging · delta-neutral hedging
延伸阅读:文档：做市商与对冲
HermesGEX 把这些概念转化为指数、股票与加密期权的实时伽马地图。